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华西证券股份有限公司唐爽爽近期对行动教育进行研究并发布了研究报告《23Q1已现疫后复苏，期待后续环比改善》，本报告对行动教育给出买入评级，当前股价为37.45元。

行动教育(605098)
事件概述
2022年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流为4.51/1.11/0.99/0.72亿元、同比下滑19%/35%/34%/81%。2022年公司每股分红2元（含税），股息率为5.6%。2022Q4收入/归母净利/扣非归母净利同比下滑45%/73%/77%。
2023Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.10/0.18/0.15亿元、同比增长12%/124%/191%。23Q1营活动产生的现金流量净额为0.35亿元。
分析判断:
23Q1体现疫后复苏，预计Q2恢复更加明显。分拆来看，22年管理培训/管理咨询/图书销售收入分别为3.83/0.65/0.02亿元、同比增长-22.06%/10.46%/-63.98%。（1）22年公司受疫情影响明显，特别是Q4收入大幅下滑45%。23年初公司受疫情刚开放的影响，导致23Q1收入只增长12%。（2）公司利润主体校长班受疫情影响更加明显，直接影响排班数；但公司22年新增特劳特·战略定位实效方案班新业务。
22年净利率下降来自毛利率下降、销售及管理费用率上升，但财务费用率下降。（1）22年公司毛利率/净利率为75.19%/24.85%、同比增长-3.86/-6.30PCT；其中管理培训/管理咨询/图书销售毛利率分别为83.62%/44.30%/30.14%，同比增长0.59/-6.61/0.19PCT；22年销售/管理/研发/财务费用率分别为32.09%/24.56%/6.25%/-7.22%、同比增长3.10/2.76/0.38/-4.02PCT，财务费用率下降主要由于利息收入增长74%至3409万元。（2）Q4公司毛利率/净利率为69.35%/15.32%、同比下降9.07/15.92PCT。Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为36.36%/19.09%/6.36%/-7.27%、同比提高10.74/3.51/0.84/-4.26PCT，其他收益/收入为2.7%，同比增长2.7PCT。（3）从子公司看，上海行动/北京行动/深圳行动/成都行动/五项管理/商学云/杭州行动/倍效投资/四恩绩效/宁夏行动/海南躬行净利润分别为545.09/80.36/176.16/103.18/-17.23/609.13/238.33/-4.61/403.43/52.06/-72.03万元、同比增长-33%/-40%/-9%/3%/-91%/-14%/8%/-102%/-44%/-81%/不适用。（4）23Q1公司毛利率/净利率为77.68%/15.26%、同比上升0.89/6.44PCT，净利率增长更多主要来自费用率下降。23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为35.91%/29.80%/7.24%/-3.00%、同比上升-3.09/-4.16/-0.72/1.31PCT。
23Q1合同负债略有增长。2022年合同负债为7.67亿元、同比下降1.11%。2023Q1合同负债为7.72亿元、同比增长1%。
投资建议
我们分析，（1）短期来看，疫情逐步好转后公司排课率有望恢复拉动回升；公司22年销售人数为607人，较21年同比减少15%，预计23年有望增加销售人数、为扩张做储备；（2）中期来看，税商模式等新课程有望增强获客吸引力；（3）长期来看，公司在新城市拓展、销售团队扩张、OMO数字商学院等项目实现单客户挖潜等方面仍存在空间。维持23/24年收入预测7.6/9.37亿元、新增25年收入为11.21亿元，23/24年归母净利2.23/2.84亿元、新增25年归母净利预测为3.55亿元，23/24年EPS1.89/2.41元、新增25年EPS预测为3.01元；2023年4月20日收盘价35.69元对应PE分别为19/15/12X，维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复风险；人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券李典研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.81%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.27亿，根据现价换算的预测PE为18.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为55.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，行动教育（605098）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）