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中金发布研究报告称，维持中国动向（03818）“跑赢行业”评级，考虑零售环境仍具备不确定性，下调FY2023/24年EPS预测至-0.11/0.03元（此前为-0.08/0.03元），并引入FY25年EPS预测0.04元，目标价下调14%至0.39港元。公司4QFY23（2023年1月-3月）Kappa品牌（不含Kappa童装）零售流水同比增长10%-20%中低段，同店销售同比增长10%-20%中低段。截至3月末，Kappa品牌店铺（不含Kappa童装）共计1025家。

中金主要观点如下：

1-3月零售环境好转带动Kappa品牌流水同比增长10%-20%中低段。

年初以来零售环境持续好转，线下客流及居民消费情绪逐步回升，叠加春节传统消费旺季带动，4QFY23Kappa品牌（不含Kappa童装）零售流水同比增长10%-20%中低段。公司持续推进渠道优化，季末门店1025家，季内/全年净关41/158家。得益于消费复苏以及公司的产品改革和门店提效，季内同店销售同增10%-20%中低段，部分抵消了门店减少的不利影响。

1Q23国内消费持续复苏，运动消费热情有望进一步提升。

随着国家优化疫情防控政策，终端消费持续复苏，1-2月国内限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类社零同比增长5.4%。3月在去年同期国内疫情波动带来的消费低基数下，纺服类社零同比增速进一步提升至17.7%。终端消费的持续复苏也带动同业运动鞋服公司的季内流水增长持续好转，促进零售折扣继续优化和库存情况继续好转。今年线下客流持续恢复，马拉松等线下赛事的恢复有望逐步提升居民运动消费热情，该行预计运动鞋服公司的终端销售有望进一步好转。

品牌、产品和渠道持续提升优化。

品牌和产品方面，公司持续强化品牌时尚运动定位和中高端定位认知，季内“ITALIA”、“1916”等产品系列持续推新，同时推出KappaXOnePiece、KappaXMATSUI等联名款产品，促进品牌年轻化与客群破圈，进一步加强与消费者的连接。渠道方面，公司积极优化线下门店运营，更加直面消费者需求，同时加强货品全渠道流转效率；线上多平台根据渠道定位分别承担品牌打造、产品推新及渠道下沉等不同作用，注重精细化运营及高效触达用户，提升用户消费体验。

风险提示：行业竞争加剧，终端零售环境不及预期，改革不及预期，投资收益波动。